La Real Academia Sueca de las Ciencias ha decidido otorgar el Premio Banco de Suecia en Ciencias Económicas en memoria de Alfred Nobel de 1997, el profesor Robert C. Merton, la Universidad de Harvard y el profesor Myron S. Scholes, de Stanford University, conjuntamente. El premio fue otorgado por un nuevo método para determinar el valor de los derivados.
Esto suena como un poco progreso – pero no lo es. Se tiene que ver con la esencia misma de la ciencia de la economía: el concepto de riesgo. Riesgo refleja el efecto sobre el valor de un activo que hay una opción para cambiarlo (el valor) en el futuro.
Podríamos estar hablando de un activo físico o de un bien no tangible, como un contrato entre dos partes. Un activo es también una inversión, una póliza de seguro, una garantía bancaria y cualquier otra forma de pasivo contingente, la empresa o no.
Scholes mismo dice que su fórmula es buena para cualquier situación que involucre un contrato cuyo valor depende de la (incierto) futuro valor de un activo.
La disciplina de la gestión del riesgo es relativamente antigua. Tan pronto como hace 200 a?os los hogares y las empresas fueron capaces de cubrir sus riesgos y mantener un nivel de riesgo aceptable para ellos mediante la redistribución de los riesgos a otros agentes que estaban dispuestos y en condiciones de asumirlas. En los mercados financieros, esto se hace mediante el uso de los valores derivados opciones, futuros y otros. Futuros y forwards de cobertura contra el futuro (potencial – todos los riesgos potenciales son) los riesgos. Estos son contratos que prometen un futuro la prestación de un determinado tema en un precio determinado a más tardar en una fecha determinada. Por lo tanto, las empresas pueden vender su producción futura (productos agrícolas, minerales) por adelantado en el mercado de futuros para sus productos específicos. El riesgo de futuros movimientos de precios es re-asignado, de esta manera, desde el productor o el fabricante al comprador del contrato. Opciones están dise?adas para protegerse contra los riesgos de un lado, representan el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender algo a un precio pre-determinado en el futuro. Un importador que tiene que hacer un gran pago en moneda extranjera pueden sufrir grandes pérdidas debido a una futura depreciación de su moneda nacional. Puede evitar estas pérdidas mediante la compra de opciones para la moneda extranjera en el mercado de opciones en moneda extranjera (y, por supuesto, pagar el precio correcto para ellos).
Negro Fischer, Robert Merton y Myron Scholes ha desarrollado un método de fijación de precios derivados correctamente. Su trabajo en el decenio de 1970 propuso una solución a un problema crucial en la financiación de la teoría: ?cuál es la mejor (= correctamente o precio mínimo) manera de hacer frente a los riesgos financieros. Fue esta la solución que trajo el rápido crecimiento de los mercados de derivados en las últimas dos décadas. Fischer Negro murió en agosto de 1995, en sus primeros cincuenta. Si hubiera vivido más tiempo, que definitivamente se han compartido el Premio Nobel.
Negro, Merton y Scholes se puede aplicar a una serie de contratos económicos y las decisiones que pueda interpretarse como opciones. Toda inversión puede ofrecer oportunidades (opciones) para expandirse a nuevos mercados en el futuro. Su metodología se puede utilizar para valorar las cosas tan diversas como la inversión, pólizas de seguros y garantías.
La valoración de opciones financieras
Uno de los primeros esfuerzos para determinar el valor de las opciones sobre acciones se hizo por Louis Bachelier en su doctorado tesis en la Sorbona en 1900. Su fórmula se basa en supuestos poco realistas, como un tipo de interés cero y los precios de las acciones negativas.
Sin embargo, los estudiosos como el asunto Sprenkle, James y Paul Samuelson Boness utilizó su fórmula. Se presentan varias hipótesis ahora universalmente aceptado: que los precios de las acciones se distribuyen normalmente (lo que garantiza que los precios de las acciones son positivas), una organización no-cero (negativo o positivo) de tipos de interés, la aversión al riesgo de los inversores, la existencia de una prima de riesgo (en la parte superior de tipo de interés sin riesgo). En 1964, Boness vino para arriba con una fórmula que fue muy similar a la fórmula Negro-Scholes. Sin embargo, siguen incorporadas compensación por el riesgo asociado a una población a través de un desconocido tipo de interés.
Antes de 1973, las personas con descuento (con mayúscula) el valor esperado de una opción sobre acciones a su vencimiento. Utilizaron arbitraria las primas de riesgo en el proceso de descuento. La prima de riesgo representa la volatilidad de las acciones.
En otras palabras, que representa las posibilidades para encontrar el precio de las acciones dentro de una determinada gama de precios de vencimiento. No representan a los inversores la aversión al riesgo, algo que es imposible de observar en la realidad.
El Negro y Scholes Fórmula
La revolución provocada por Merton, Scholes y Negro se reconoce que no es necesario el uso de cualquier prima de riesgo al valorar una opción, porque ya está incluido en el precio de las acciones. En 1973 Fischer Negro y Myron S. Scholes publicado la famosa opción de fijación de precios y Negro Scholes fórmula. Merton lo extendió en 1973.
La idea era sencilla: una fórmula para la opción de valoración debe determinar exactamente la forma en que el valor de la opción depende de la cuota actual de precios (profesional denominado ‘delta’ de la opción). Un delta de 1 significa que un aumento de 1 dólar o la disminución en el precio de la acción se traduce en un movimiento idéntico 1 dólar en el precio de la opción.
Un inversionista que tiene el compartir y quiere protegerse contra los cambios en su precio puede eliminar el riesgo a través de la venta (por escrito) opciones como el número de acciones que posee. Si aumenta el precio de la acción, el inversor hará un beneficio en las acciones que serán idénticas a las pérdidas en las opciones. El vendedor de una opción incurre en pérdidas cuando el precio de la acción sube, porque tiene que pagar dinero a las personas que compraron o que les dan las acciones a un precio que es inferior al precio de mercado – el precio de la opción. Lo contrario es cierto en el caso de descensos en el precio de la acción. Sin embargo, el dinero recibido por el inversor de los compradores de las opciones que se vendió invertido. En total, el inversor debe recibir un rendimiento equivalente al rendimiento de las inversiones sin riesgo (por ejemplo, letras del Tesoro).
Los cambios en el precio de la acción y el dibujo más cercano a la madurez (de caducidad), fecha de la opción cambia el delta de la opción. El inversor tiene que cambiar la cartera de inversiones (acciones, opciones vendidas y el dinero recibido de la opción de compra) para dar cuenta de este cambio de delta.
Esta es la primera suposición poco realista de Negro, Merton y Scholes: que el inversor puede comercio continuamente sin ningún tipo de costos de transacción (aunque otros han modificado la fórmula más adelante).
De acuerdo a su fórmula, el valor de una opción está dada por la diferencia entre el precio de la acción y espera se estima que el coste si la opción se ejerce. El valor de la opción es mayor, cuanto más alto es el actual precio de la acción, mayor será la volatilidad del precio de la acción (medido por su desviación estándar), mayor será el tipo de interés sin riesgo, el más largo el tiempo de la madurez, el más bajo el precio, y cuanto mayor es la probabilidad de que la opción será ejercida.
Todos los parámetros de la ecuación son observables, excepto la volatilidad, que tiene que ser estimadas a partir de los datos del mercado. Si el precio de la opción es conocido, la fórmula puede utilizarse para resolver para el mercado de la estimación de la cuota de volatilidad.
Merton contribuido a este pensamiento revolucionario diciendo que para evaluar las opciones sobre acciones, el mercado no necesitan estar en equilibrio. Es suficiente que no surgirán oportunidades de arbitraje (a saber, que el precio de mercado de la cuota y la opción correcta). Así, Merton no tuvo miedo de incluir una fluctuante (estocástico) de tipos de interés en su tratamiento de la Negro y Scholes fórmula.
Su enfoque mucho más flexible equipado también más complejas de las opciones (conocido como opciones sintéticas – creado por la compra o venta de dos valores no vinculados).
Teoría y Práctica
Los premios Nobel logrado para resolver un problema más de 70 a?os de edad.
Sin embargo, su contribución a la vez teórica y práctica. Prestó asistencia en la solución de muchos problemas económicos, derivados de los precios y a la valoración en otros ámbitos. Su método ha sido utilizado para determinar el valor de la moneda opciones, opciones de tipo de interés, opciones sobre futuros, y así sucesivamente.
Hoy, ya no usa la fórmula original. El tipo de interés en las teorías modernas es estocástico, la volatilidad del precio de la acción estocásticamente varía con el tiempo, desarrollar en los precios de los saltos, los costos de transacción sean tenidas en cuenta y los precios pueden ser controlados (por ejemplo, las monedas se limitan a mover dentro de las bandas en muchos países).
Aplicaciones específicas de la Fórmula: Pasivos Corporativo
Una parte puede ser pensado como una opción de la empresa. Si el valor de la empresa es menor que el valor de su vencimiento la deuda, los accionistas tienen derecho, pero no la obligación, de devolver los préstamos. Podemos, por tanto, utilizar el Negro y Scholes para valorar las acciones, incluso cuando no se negocian. Las acciones son las obligaciones de la empresa y todos los demás pasivos pueden ser tratadas de la misma manera.
En teoría, el contrato financiero metodología se ha utilizado para el dise?o óptimo de contratos financieros, teniendo en cuenta diversos aspectos de la ley de quiebras.
Evaluación de inversiones de flexibilidad es un factor clave en el éxito de la elección entre las inversiones. Tomemos un ejemplo sorprendente: el equipo se distingue en su flexibilidad – algunos equipos se puede desactivar a voluntad y reactivada (como el precio de mercado del producto fluctúa), utiliza diferentes fuentes de energía con diferentes precios relativos (por ejemplo: los precios relativos del petróleo frente a la electricidad), etc Este tipo de equipos es realmente una opción: operar o de cerrar, para utilizar el petróleo o la electricidad).
El Negro y Scholes fórmula podría ayudar a tomar la decisión correcta.
Garantías y contratos de seguros
Pólizas de seguros y financieros (y no financieros) garantías pueden ser evaluados usando la opción-la teoría de fijación de precios. Seguro contra el impago de una deuda de seguridad es equivalente a una opción de venta de la deuda de seguridad con un precio que es igual al valor nominal de la garantía. Una verdadera opción sería su titular el derecho a vender la deuda de seguridad si su valor disminuye por debajo del precio.
Dicho de otro modo, la opción de propietario tiene la posibilidad de limitar sus pérdidas.
Contratos de opción son, de hecho, una especie de contratos de seguros y los dos mercados están compitiendo.
Mercados completa
Merton (1977) ampliar la teoría dinámica de los mercados financieros. En la década de 1950, Kenneth Arrow y Gerard Debreu (ambos ganadores del Premio Nobel), ha demostrado que los individuos, los hogares y las empresas pueden suprimir el riesgo: si hay muchos como independientes, ya que hay valores futuros estados del mundo (un número bastante grande). Merton demostró que un número mucho menor de los instrumentos financieros son suficientes para eliminar el riesgo, incluso cuando el número de los futuros estados es muy grande.
Importancia práctica
Opción contratos comenzaron a ser negociados en la Chicago Board Options Exchange (CBOE), en abril de 1973, un mes antes de la fórmula se ha publicado.
No fue sino en 1975 que los comerciantes habían comenzado su aplicación – el uso de calculadoras programadas. Miles de comerciantes e inversores utilizar la fórmula todos los días en los mercados de todo el mundo. En muchos países, es obligatorio por ley a utilizar la fórmula que garantiza un balance de precios y opciones. En Israel, la fórmula debe ser incluido y se explica en el folleto de oferta pública de cada.
Hoy en día, no podemos concebir el mundo de las finanzas sin la fórmula.
Gestores de carteras de inversión que utilizan las opciones para protegerse contra una disminución en los precios de las acciones. Las empresas utilizan instrumentos derivados para luchar contra la moneda, los tipos de interés y otros riesgos financieros. Bancos y otras instituciones financieras lo utilizan para el precio (incluso para caracterizar) de nuevos productos, oferta de soluciones y los instrumentos financieros a sus clientes y reducir al mínimo sus riesgos.
Algunas otras contribuciones científicas
El trabajo de Merton y Scholes no se limita a la invención de la fórmula.
Merton analizó el consumo individual y las decisiones de inversión en tiempo continuo. Generalizada que un activo importante llamado modelo de fijación de precios el CAPM y le dio una forma dinámica. Opción de fijación de precios que aplican fórmulas en diferentes campos.
?l es más conocido para obtener una fórmula que permite los movimientos de precios de acciones a ser discontinua.
Scholes se estudió el efecto de los dividendos en los precios de las acciones y las estimaciones de los riesgos asociados con la parte que no sean específicas para ella. Es un gran gurú de la eficiencia del mercado ( ‘La mano invisible del mercado’).